2025债市半年观察：扩容提速与高波动并行

2025年上半年，债券市场呈现出扩容提速与高波动并行的特点，具体情况如下：一级市场扩容提速：    信用债与利率债协同发力：上半年，债券一级市场延续扩容态势，信用债发行数量达11077只，发行规模达10.16万亿元，分别同比增长6.75%和4.39%。利率债供给也显著加码，据测算，其发行规模和净融资规模均大幅超过去年同期，其中国债净融资规模接近3.4万亿元，约为2024年同期的2倍。    科创债快速发展：多地加大对科技型企业的支持力度，鼓励发行科创债用于高端制造、新能源等前沿领域。科创债的快速发展为科技企业打开了直接融资渠道，体现出资本市场服务“新质生产力”培育的积极信号。    专项债作用凸显：上半年，各地发行新增专项债规模约21607亿元，较2024年上半年增长约44.7%。专项债投向市政基础设施、绿色低碳转型等领域，带动了大量项目启动，为经济发展提供了有力支撑。二级市场高波动震荡：    走势先抑后扬：3月17日成为上半年债市的分水岭。年初至3月中旬，受经济数据超预期、政策预期修正以及资金面收敛等因素影响，债市收益率明显上行，10年期国债收益率从年初低点约1.6%升至1.9%，收益率曲线呈现“熊平”态势。3月中旬起，多项宽松政策接连落地，债市迎来阶段性修复，收益率震荡下行。截至7月4日，10年期国债收益率回落至1.64%，收益率曲线重新转为“牛平”。    影响因素复杂：货币政策态度与贸易博弈是影响上半年债市走势的主线。年初资金利率中枢上升，债券票息无法覆盖资金成本，且科技资产重估带动股市上涨，资金从债市流出，导致债市收益率上行。之后，美国推出“对等关税”政策，避险情绪升温，A股因关税扰动大幅调整，资金回流债市，叠加资金面持续宽松，推动债市反弹。展望下半年，债券市场趋势性机会不明朗，震荡仍为主基调。多家机构预计三季度为债市交易的重要窗口，随着“宽信用”政策发力与供给压力上升，四季度波动性或加剧，利率走势料将呈“先下后上”态势。在投资策略上，可维持“久期+波段”策略，注重细分市场机会，如利率债采取“哑铃”配置，信用债结合资金宽松背景采用中短端套息策略，关注科创债等结构性机会。