2025年9月2日，摩根士丹利首席中国经济学家邢自强团队在最新研报中剖析了当前A股市场面临的三大核心议题：居民存款向股市转移的潜力与限制、监管层对股价飙升的平衡态度，以及投资者对经济政策催化剂的期待。以下是具体内容：存款搬家：规模有限且取决于市场动能 潜在规模：大摩研究显示，居民存款向股市的转移潜力主要来自2022-2023年的超额配置，估算超额定期存款总额为6-7万亿元人民币。这一超额配置主要源于疫情期间家庭储蓄率推高、房地产市场调整促使家庭更多配置金融资产以及就业市场疲弱导致风险偏好下降。 实际转移因素：实际转移规模将显著取决于市场动能持续性。今年上半年，金融机构已成为股市流动性的主要贡献者，规模约6000亿元人民币。而存款转移进程目前仅现初步迹象，6月和7月家庭定期存款配置减少了3000-5000亿元人民币，但许多2021年入市的基金投资者仍在寻求弥补此前损失，这制约了转移速度。监管态度：平衡发展和政策工具箱更加精准 监管层态度：监管层对股市上涨保持平衡态度，既不过度打压也防范过度投机。中国证监会主席吴清与学者和业内专家举行座谈会，释放了监管层并非过度风险厌恶的信号，但会议时机配合“国家队”和窗口指导等微观管理工具，可能抑制过度冒险行为。 市场表现：从技术指标看，市场确实出现部分过热迹象，融资买入占日成交量比例和沪深300认沽认购比已接近去年10月水平，但融资余额占A股自由流通市值比例仍稳定在5%以下。8月27日上证综指1.8%的回调，显示监管层的精准调控已产生效果。大摩认为，监管层仍承诺资本市场长期健康发展，重点推进“新一轮资本市场改革开放，聚焦投融资功能”，并非简单的政策收紧。市场叙事：投资者关注点转向政策催化剂 市场叙事改善：虽然宏观经济基本面仍具挑战性，大部分投资者认同下半年增长将放缓，但是与1-2个月前相比，投资者对出口前景的担忧有所缓解，焦点转向潜在的政策催化剂和如何可持续地提振内需。 政策预期：邢自强团队预计，鉴于7月数据和8月PMI显示增长放缓，政策层将出台针对消费、基建和房地产的增量宽松措施。但考虑到上半年5.3%的实际GDP增长较为稳健，财政预算扩张和政策利率下调在近期看来不太可能，四季度将视数据情况而定。市场期待即将于10月下旬发布的“十五五”规划和中央经济工作会议带来更多改革信号。对于消费品以旧换新政策前景，邢自强团队表示现在判断还为时尚早，初步基准预期是在平衡政策连续性和副作用的前提下，项目规模可能缩减但会延续。
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