根据安踏体育发布的2025年中期业绩报告，公司上半年确实呈现营收增长但净利润下降的情况，同时收购相关的风险也值得关注。以下是具体情况：营收增长情况：2025年上半年安踏体育实现总营业收入385.44亿元，同比增长11.58%。其中，安踏主品牌实现营收169.5亿元，同比增长5.4%；斐乐（FILA）营收141.8亿元，同比增长8.6%；可隆、迪桑特等其他品牌收入74.1亿元，同比大幅增长61.1%，成为营收增长的重要推手。净利润下降情况：2025年上半年安踏体育归母净利润70.31亿元，同比减少8.94%。不过，2024年上半年净利润包含亚玛芬体育上市权益摊薄带来的非经常性收益，若剔除该一次性因素，2025年上半年归母净利润实际同比增长14.5%。净利润下降原因： 毛利率下滑：2025年上半年安踏体育整体毛利率为63.4%，同比下降0.7个百分点，主要受两大核心品牌毛利率下滑拖累。其中安踏主品牌毛利率54.9%，同比下滑1.7个百分点；FILA毛利率68%，同比下滑2.2个百分点。毛利率承压主要源于安踏主品牌加大专业品类研发投入推高成本、安踏分部线上业务占比提升且线上折扣力度大拉低整体毛利以及FILA主动调整产品结构提升鞋类产品占比（鞋类毛利率低于服装品类）。 非经常性收益减少：2024年上半年净利润包含亚玛芬体育上市权益摊薄带来的非经常性收益，2025年上半年无此因素影响。收购风险方面： 整合难度大：安踏已收购大量品牌，如亚玛芬体育等，当前亟需时间进行整合消化。业内人士认为，安踏净利润下滑的关键问题之一在于收购后的品牌整合，若整合不利，可能影响整体运营效率和盈利能力。 负债率上升：安踏接连吃下亚玛芬、狼爪等品牌后，负债率已超50%，资金链可能面临压力，若后续继续收购或整合效果不佳，可能进一步加重财务负担。 存货周转问题：2025年上半年，安踏集团存货周转天数达到136天，较2024年上半年的114天增加了22天。安踏方面表示，周转天数上升主要受存货较上年同期自然增加以及期内业务收购带来的短期整合效应影响，这可能反映出安踏在商品周转等层面出现一定问题。
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